工信部和国资委启动了与电信基站相关的资产评估,并计划于2015年8月完成。我们认为这对中国电信和中国联通极为有利,因为它们可以在4G网络推出的高峰期共享关键基站站点。每基站资本支出最高可节省80%,更为重要的是,两家公司在都市圈的4G覆盖将由此加快。我们重申对中国几家电信公司的买入评级,但将推荐顺序由中国电信-中国移动-中国联通调整为中国电信-中国联通-中国移动。

支撑评级的要点

根据《21世纪经济报道》,国资委和工信部12月1日召开了中国三家电信公司“铁塔相关资产清查评估工作动员会议”,范围主要集中在与电信基站相关的固定资产评估,例如铁塔、物业以及电源空调等配套基础设施。目标完成时间为2015年8月。

我们认为这将利好中国电信(0728.HK/港币4.56,买入)和中国联通(0762.HK/港币11.46,买入)。在评估过程中监管者的积极参与将为资产注入铺平道路,同时将清除运营商利益冲突引起的潜在阻碍。

我们还注意到,本轮清查评估的目标资产不仅包括地面塔基站,还包括那些楼面塔基站。我们认为这是一项极为关键的进展,中国联通和中国电信在4G网络推出时将大大节省资本支出和时间,它们可以在大城市共享基站点,那里的基站主要使用楼面塔而不是地面塔。

根据中国信息产业网(www.cnii.com.cn)11月19日报道,新成立的中国铁塔股份有限公司获得首单业务合同,中国电信天津公司将租赁四个基站点,年租金18万人民币,相当于每个基站点每年4.5万人民币。

假设中国电信在每个站点投入一台3G基站和一台4G基站,那么我们计算每个站点的租赁费用为每年2.4万人民币。我们认为已公布的租赁合同在评估未来资产注入时可作为计算潜在租赁收入的基准。假设包括来自三家电信运营商的2G、3G和4G基站在内的每个基站站址有5个租户,那么我们估算每个基站站址每年的总租赁收入可达10万人民币,假设每基站年租金在2万人民币,每个基站站址的公允收购估值可达100万人民币或16万美元,基本符合其他亚洲国家公布的基站点收购价格。

评级面临的主要风险

FDD-LTE商用牌照发放的时间可能会对电信运营商的经营和财务表现产生重大影响。

首选股票

中国电信依然是我们在电信行业的首选股票。我们预测中国电信将受益于4GFDD-LTE启动带来的经营改善和基站点剥离带来的资产重估的双重利好。

我们将中国联通在推荐顺序中的位置提升一位,因为我们预测中国联通将凭借较晚推出4G网络的策略而实现大幅的4G资本成本节省,尽管未来6个月公司可能出现月度市场份额流失。

我们维持对中国移动(0941.HK/港币93.40)的买入评级,但目前在我们的推荐顺序中排名最后,因为基站资产注入的加快和向楼面塔基站的扩张给予了中国电信和中国联通更多的经营杠杆来追赶中国移动的4G覆盖。