招商点评:
1、业绩基本符合预期,行业进入4G尾声,业绩平稳
当前处于4G周期尾声,上半年在运营商资本开支下滑和招标进度减缓影响下,公司上半年实现营收111.9亿,同比增长15.14%,2017年同期营收增速为26.02%。报告期内公司实现归母净利润4.67亿,同比增长3.87%。单季度方面,第二季度实现营收55.29亿,同比增长12.03%;实现归母净利润3.28亿,同比增长5.39%。总体而言业绩基本符合预期,在行业计入4G尾声,业绩平稳。
2、Q2毛利率略有回升,销售费用率略有提升,财务费用增长较快
公司上半年综合毛利率为23.28%,与2017年基本持平(2017年毛利率为23.36%),其中Q2毛利率为20.39%,同比略有增长。费用方面,公司上半年由于扩大销售规模导致销售费用有所增长,销售费用率增长至达到7.34%(去年同期为7.28%)。管理费用管控成效显现,管理费用率下降至10.91%(去年同期为10.97%)。财务费用方面,由于公司融资规模扩大和人民币贬值影响,财务费用同比增长28.15%,达到1.09亿。
其他方面,上半年经营活动产生现金流净额为-34.77亿,去年同期为-24.97亿。存货上半年合计为107.7亿与年初基本持平,其中发出商品截止报告期末为67.6亿,相比于年初减少11.6亿。
3、展望5G,成长确立;持续研发,夯实行业护城河
当前处于4G周期尾声,运营商资本开始处于历史底部。展望明年,5G 2020年商用将推动2019年传输网建设确定性高。参考4G时期运营商传输网建设时期传输网投资增速,中国移动2013年传输网投资同比增长92%,2015年中国电信和中国联通传输网投资分别增长42%和36%。因此,我们认为明年传输网投资有望迎来向上拐点。公司作为光通信领军企业有望直接受益于传输投资规模的提升。此外,公司持续研发投入,新产品开发上,成功布局400G光传输系统,同时自研SPN FlexE/SE 技术、高速WDM-PON技术等,持续夯实行业护城河。
4、投资建议:5G成长确立,持续维持强烈推荐评级
我们认为当前处于5G建设之前的黎明,尽管行业进入4G尾声对于公司业绩短期有所影响,但是随着明年5G传输网的建设,公司成长的确定性高。我们预计2018年~2020年公司实现净利润分别为9.46亿、12.67亿、16.64亿,维持强烈推荐评级。