公司公布2013年半年报,业绩低于预期。烽火通信公告2013年半年报,实现归属股东净利润3.03亿元,同比增长5%,低于我们3.38亿元,同比增长15%的判断,主要原因是收入确认周期拉长,上半年招标毛利率提升尚未显现。

二季度度收入高于预期、毛利率低于预期。(1)公司二季度单季收入26.6亿元,同比增长17%,高于我们25.1亿元,同比增长11%的判断。(2)二季度单季毛利率22.4%低于我们26%的判断,原因是运营商收入确认周期拉长,上半年招标中的毛利率提升未能体现在二季度。

销售、管理费用率高于预期,财务费用率低于预期。(1)公司二季度单季销售、管理费用率分别为6.7%和10.8%,高于我们判断的6.0%和9.7%,也高于去年同期水平,原因是公司在运营商4G 建设投资即将开始的时期,营销、研发投入增加超预期。(2)二季度财务费用率-0.9%,低于我们预期的-0.4%,原因是公司增发募集资金所产生利息对财务费用贡献幅度高于预期。

4G 建设传输网先行,中移动PTN 招标。(1)中移动已经明确,传输网建设将提前与4G 基站建设,是先周期受益品种,需求、价格均在改善趋势当中。(2)上半年中移动PTN 招标中,需求同比增长近70%,且厂商普遍变相提价,预计2013、14年毛利率将持续提升。(3)运营商当前订单确认周期不断拉长,导致上半年高毛利订单尚未确认,影响了公司二季度毛利率水平,预计下半年随着订单逐步确认,公司业绩将恢复增长。

下调盈利预测,维持“买入”评级。(1)由于公司上半年业绩不达预期,并且考虑到运营商订单确认周期不断拉长,预计公司受益4G 拉动下的传输网建设高峰的时点有所延后。(2)我们下调公司2013-15年EPS 预测至0.58、0.82和1.06元,分别下调15%、10%和9%,对应35、25和19倍PE 估值。(3)考虑到传输网仍是4G 建设周期中确定性受益环节,维持公司“买入”评级。