投资要点:

1.事件

中国联通10月23日晚公布2014年三季报,利润增长符合预期。

2014年前三季度,公司实现营业收入2,192.3亿元,同比下滑3.27%,其中主营业务收入为1,903.6亿元,同比增长4.0%;实现净利润105.0亿元,其中归属于母公司的净利润35.0亿元,同比增长25.8%,基本每股收益为0.1651元;EBITDA 为722.1亿元,同比增长12.5%,EBITDA 占主营业务收入的百分比为37.9%。

2.我们的分析与判断。

(一)净利润增长符合预期,营销改革短期压制收入端增速2014年前三季度,联通净利润增长符合预期,营业收入增长低于预期,主要原因在于“营改增”和营销费用削减,原先“预存话费送手机”的营销力度减弱,对终端的补贴也大幅缩水,影响了新用户的发展,压制了营业收入的增长;同时,LTE 正式牌照发放的推迟,也导致中国联通在4G 新增用户的发展上,短期继续面临中国移动LTE 的巨大冲击。

(二)移动宽带业务持续迅速增长,将会与固定宽带业务形成协同效应2014年前三季度,联通移动宽带4G/3G 一体化运营继续保持良好态势,移动宽带业务保持快速发展,移动宽带主营业务收入同比增长22.7%,相信随着用户移动宽带上网习惯的进一步建立和流量消费的不断加大,联通通过深化流量经营,可以继续保持移动宽带业务的快速增长;固网宽带业务持续稳定增长,固网宽带业务主营业务收入为同比增长8.1%,移动宽带和固定宽带将会形成全业务的协同效应,不仅促进固网宽带业务的持续稳定增长,也会协同移动宽带业务的加速发展。

3.投资建议。

当前股价对应联通14年0.95xPB 估值、17xPE 估值,具有估值优势和安全边际,维持对中国联通此前的“推荐”评级。

维持对公司此前盈利预测,预计2014~2015年收入分别为3125.54亿元、3298.99亿元,同比增速分别为2.91%、5.55%;归属A 股母公司股东对应的净利润分别为41.95亿元、56.03亿元,同比增速分别为21.95%、33.56%,每股EPS 分别为0.20元、0.26元。