中国联通—价值明显低估的网络运营商。

过去 3年中,中国联通无论是营业收入增速,抑或是净利润增速,均保持在极高的水平上,并且远远高于竞争对手。但中国联通的股价表现却不尽如人意,究其原因,在于市场对于两大因素的疑虑挥之不去。具体而言:1、随着OTT 厂商的兴起,市场对其行业持续成长性存在担忧; 2、中移动4G抢跑极大削弱其3G 时代构筑的网络优势,市场对于公司行业竞争力存在担忧。在目前时点,我们认为制约公司股价的两大负面因素正在发生明显变化,公司在行业长期成长及竞争格局上的悲观预期正在发生明显的改善。

流量经营改变行业长期增长预期,望带来明显价值重估。

电信运营商开展流量的行业条件正在逐渐具备,从而有望开启公司长期成长空间。具体而言:1、监管政策方面,主要经济体出于ICT 产业长期良性发展的考量,有望对电信运营商实施弱监管,从而使得电信运营商针对互联网内容的“差别定价”成为可能,ICT 产业价值链的价值分配有望从互联网厂商向电信运营商倾斜;2、中国联通推出的“流量银行”应用,尝试建立完善的以流量为基础的生态系统,其流量价值变现空间将极为巨大,有望从根本上改变公司的长期增长逻辑与预期。

加速 4G 网络建设望快速改变竞争格局,重构竞争优势。

随着 FDD LTE 牌照预计近期发放,以及中国联通高层一改对4G 网络建设的消极态度,提出2015年新建40万个3/4G 基站,表明中国联通正积极弥补其网络技术劣势。考虑到FDD LTE 相比TD-LTE 仍然具备明显的产业链优势,中国联通后续由于网络制式导致的竞争劣势局面将得到快速改善。

投资建议。

我们预计公司 2014-2016年全面摊薄EPS 为0.21元、0.27元和0.35元,重申对公司“推荐”评级。