1.事件

星网锐捷10月24日晚公布2012年三季报，前三季度实现营业收入18.46亿元，同比增长7.23%,净利润1.52亿元，同比增长46.82%,基本每股收益0.43元；三季度单季度实现营业收入7.82亿元人民币，同比增长11.85%,净利润8081万元，同比增长47.3%,基本每股收益0.23元。

收入增速较半年报4.07%略有改善，毛利率继续提升驱动净利润增速略超市场预期，在中报预告的20%~50%区间上限。2.我们的分析与判断1）收入增速单季度略改善，毛利率继续提升驱动利润增速超预期上半年收入同比增速4.07%,三季度单季度收入增速11.85%,略有改善。

1）重点裁撤的低毛利率、发展前景不明朗的无线通及ADSLmodem产品2011年贡献收入2.2亿（其中2011年上半年1.66亿），2012年我们预计处理剩余库存等可能仅贡献8000万左右收入，上半年影响10%、前三季度影响约5%~7%的收入增速

2）云终端（瘦客户机）业务向新的企业市场拓展时，客户仅采购主机的情况（利旧显示器或自己外购）占不小的比例，同传统金融企业采购“主机+显示器”的模式有别，虽然对利润影响极小，但影响短期的收入同比增速。

3）企业网业务（数据通信设备及相关软件）占公司业务收入的2/3,草根调研行业同类公司或锐捷网络的前三季度订单增速仍可保持较快增长，订单确认收入滞后可能是收入增速较低的原因之一，但仍需观察。

2012年三季度综合毛利率提升到43.90%,较2011年三季度高4.83个百分点，而三季度单季度“管理+销售”费用率提升2.5个百分点，因此毛利率提升是三季度净利润增速保持47.3%增速的主要原因。

2）企业网市场有望继续保持较好景气2013年企业网在运营商、政府、金融等几个最大的细分市场领域将面临较2012年更趋向好的景气程度，对公司企业网业务发展更加有利。“十二五”电子政务规划在2011年底完成发布，各省在2012年完成相关具体实施规划，2013年电子政务相关领域投资有望进入上行阶段；2013年金融行业面临类似的ICT设备投资景气年份。金标委相关移动支付标准的确定，对包括Epos在内的移动支付产业链也构成利好。3）网络安全警示加速数通设备国产化进程

美国对包括华为、中兴提出的网络安全调查报告，也同样引发国内市场对思科等外资通信设备商对国内网络安全性影响的思考和重视，尤其在国内政府公共事业、金融、石油化工和军工等敏感领域占有大部分市场份额的思科等外资企业，可能加速重要领域数据通信设备国产化的进程。长期而言，市场格局的变化，将对星网锐捷构成利好。

3.投资建议基于公司三季报财务数据，修订2012~2014年业绩预测，其中2012年收入预测下调6.4%,净利润预测保持不变（反映毛利率的超预期改善）。我们预计2012~2014年收入分别为30.94亿（+17.0%）、38.67亿（+25.0%）、49.62亿（+28.3%）；归属上市公司股东净利润分别为2.66亿（+48.9%）、3.35亿（+25.9%）、4.34亿（+29.7%）；每股EPS分别为0.76元、0.95元、1.24元，当前股价对应2012~2014年PE分别为22、17、13倍，维持“推荐”评级。

4、风险提示1、员工持股公司年底前仍剩余200余万股的少量减持。