导读：戴尔萌生私有化同名公司之意到最终完成历时一年多，其间经历了伊坎搅局等种种波折。《福布斯》最新一期封面文章称私有化后的新戴尔蓄势待发，能否华丽转身尚不可知。不过戴尔再也不用看华尔街的脸色了，他现在只关注现金流和增长率。

缄默八个月是一段很长的时间，对科技奇才和全球富豪迈克尔-戴尔(Michael Dell)来说尤其如此——与此同时还要忍受卡尔-伊坎(Carl Icahn)对自己领导方式连篇累牍的攻击。

并不是说在此期间戴尔一言不发。今年2月戴尔宣布利用自己的财富和私募公司银湖资本(Silver Lake Partners)数十亿美元资金私有化同名公司的计划，之后他游历全球(其中三次来华)，向愿意听他讲话的每一个人私下保证戴尔公司照常运营。不过在顾问的建议下，戴尔对私有化收购三缄其口。

如今这家戴尔在大学宿舍创办的公司以250亿美元完成私有化交易，保持沉默的束缚终于解脱。他可以想说什么就说什么，也可以想干什么就干什么。戴尔原本持有公司16%的股权(价值30多亿美元)，加上投入的7.5亿美元现金和银湖资本与财团的194亿美元，戴尔目前控制着戴尔公司75%的股权。戴尔说唯一一位必须对话的投资人便是“自己”。

那戴尔现在对他自己，对客户、合作伙伴和员工们要说什么呢？

最关键的是，尽管个人电脑(PC)行业日益疲弱，这家全球第三大的PC制造商尚无放弃PC的计划。事实上戴尔还打算加大PC销量，而且近期迹象表明他可能准备亏本出售。通过低价销售已成为日用品的PC，戴尔可让公司有机会进一步销售利润丰厚的软件和服务。之前戴尔就多次压低PC价格。但是一家PC制造商为了招揽生意而亏本出售PC？你把一家公司私有化后就得这么做。“我们始终认为PC就像公司一样有自己的生命周期。增长点出现在新领域，PC则是一门必须在成本结构方面进行有效管理的生意，它仍是接近新客户的好方式，”戴尔如是说。

上个季度是戴尔作为上市公司的最后一个季度，全世界都感受到了它攻城略地的节奏。上季度公司净利润同比下跌72%，但PC所占的市场份额提高了一个百分点，为近三年来最大增幅。公司要实现业务的再平衡尚需时日。经过四年的努力，在服务、软件和并购方面投入130亿美元之后，公司60%以上的营收仍来自PC，服务和软件所占市场份额不到1%，但却是公司盈利和不断增长的唯一业务。上季度企业解决方案、软件和服务营收增长9%，运营利润全都来自服务业务。除了要和惠普、IBM等传统对手竞争，戴尔还得担心大力发展云计算服务的亚马逊、Rackspace等IT业新秀。

然而包括伊坎在内的部分华尔街最精明投资者坚信，戴尔和银湖资本250亿美元的收购价太便宜。“我赞同股东们的意见，他们认为戴尔支付的收购价格不公平，自己则遭到洗劫，”伊坎说。

说是“洗劫”可能有点过。不过除了戴尔没有人那么想得到戴尔公司，甚至获得“双赢”结果的伊坎也不想买它。在为股东多争取5亿美元后，作秀八个月的伊坎套现22亿美元退场。在一个不断下滑的行业，增长困难的戴尔公司将被近200亿美元的债务压垮。

不过伊坎清楚戴尔的所为：由于不用派发股息和回顾股票，戴尔应有足够现金流还本付息。再加上不用担心股市的表现，戴尔具备成功引导公司转型的灵活性。银湖资本也有自己的算盘，报道称它最近对科技领域的三项投资——Skype、磁盘驱动器制造商希捷(Seagate Technology)和芯片制造商安华(Avago Technologies)——回报率分别达213%、730%和430%。即使按照戴尔退市前最后一个季度的不良业绩保守估计，银湖资本这项杠杆收购交易年投资回报率可达11%。

Salesforce公司CEO贝尼奥夫(Marc Benioff)说：“戴尔拥有令人极其振奋的软件资产，其价值未得到华尔街的重视，因为他们还沉浸在戴尔PC业务的昔日辉煌中。戴尔要实现这些资产的价值，就得私有化并重组公司。”

在深入探讨戴尔公司面临的挑战之前，需要提出一个很多人想过的问题：为什么是戴尔来做？戴尔领导了公司五年多的转型但无果。自他重任CEO以来，股东总回报为-43%。他为何不带着160亿美元的净财富(120亿为戴尔公司以外的资产)出走开创新事业呢？戴尔说：“我死了也会关心这家公司，我热爱它。能够掌握自己的命运是最令人兴奋的，戴尔公司没有退市前是无法做到这点的。”

在扎克伯格(Mark Zuckerberg)、Instragram创始人西斯特罗姆(Kevin Systrom)、Dropbox创始人豪斯顿(Drew Houston)、Tumblr创始人卡普(David Karp)等IT新秀崛起之前，戴尔定义了美国科技奇才的神话，只有比尔-盖茨和乔布斯可与之相提并论。在1998年公司IPO时戴尔只有23岁，比Facebook上市时的扎克伯格小五岁。戴尔29岁时公司年营收达到10亿美元，31岁时达到50亿。

2001年戴尔超越康柏成为全球PC领头羊，两年后又从合并后的惠普-康柏手中重新夺回行业老大的位置。戴尔公司很快向服务器、存储、打印机、手机、MP3播放器等领域扩张。公司业务进展顺利，戴尔准备放手。2004年他亲自挑选贝恩公司前顾问罗林斯(Kevin Rollins)担任CEO，自己只留任董事长一职。

然而盛名之下戴尔公司在客户服务、产品质量、战略、愿景等多方面开始下滑。由于未能预见PC业从台式机到笔记本的大转移，2006年戴尔公司失去PC市场老大的地位。2007年戴尔重任CEO，准备反思PC业务和IT行业的未来。只卖电脑无济于事。公司得扩大软件、网络、安全和服务产品。“以戴尔的规模，当时较快提高业绩的唯一办法就是收购，”戴尔如今这样总结道。

于是戴尔斥资130亿美元大举收购了20多家公司，最大的一笔收购是2009年39亿美元收购IT服务提供商佩罗系统公司(Perot Systems)，溢价68%。

这还不够。戴尔在不断转变的IT潮流中反应迟缓。包括惠普、IBM、思科和甲骨文在内的其他科技巨头已开始多元化发展彼此抢占市场。在消费市场戴尔与苹果正好相反，它没有手机、不零售、出彩的产品屈指可数。

雪上加霜的是，投资者对戴尔公司取得的进展并不认可，媒体关注焦点在公司不断萎缩的PC销售和市场份额，而非公司开创的PC之外的业务——五年内营收从100亿美元增至“相当可观”的210亿。去年6月戴尔公司股价跌破12美元，而在2005年股价曾超过40美元。

“我想让公司私有化”

过去一年的连锁反应始于2012年6月的一场会谈。戴尔公司第二大股东东南资产管理公司(Southeastern Asset Management)看到股价跌破买入价且预计无多大起色，如果价格合适的话它愿意把所持1.46亿股戴尔股票的大部分售予一个管理层控制的实体。戴尔说他曾考虑过公司私有化，但从未向董事会提及。不过他现在来了兴趣。去年7月戴尔在Aspen参加一场科技会议时偶遇银湖资本合伙人德班(Egon Durban)，相约8月在夏威夷的度假别墅会面。

8月会面前德班让自己的投资团队深入调研了戴尔公司，在夏威夷和戴尔散步时提出了同样的想法。德班回忆道：“我告诉迈克尔，如果我处于你的位置，我会设法让戴尔公司私有化，而且我认为你并不需要银湖资本的帮助。”

戴尔对私募公司也有所了解。他旗下的MSD资本资产达120亿美元，比银湖资本最近募集的超级基金还要大。戴尔接触另一位夏威夷邻居——私募公司KKR联合创始人罗伯茨(George Roberts)听听他的想法。罗伯茨认为私有化是可能的，希望谈一谈合作事宜。戴尔很快告诉董事会首席独立董事曼德尔(Alex Mandl)自己正考虑买下公司，当时他不知道要花一年多才能完成私有化，而且过程也更艰辛。

戴尔公司向美国证券交易委员会提交的详细进度显示，董事会成立特别委员会考虑私有化和其它选择，后者包括分拆PC和企业服务业务、分拆PC部门与战略合作伙伴合并、增强“变革型”收购、更换管理层、进行杠杆化资本重组、增加股票回购和股息发放、向战略买家出售公司。曼德尔让戴尔打电话给银湖资本和KKR，告诉它们董事会愿意考虑私有化交易。

特别委员会在摸底戴尔公司面临挑战的同时律师和顾问加入。公司的挑战不少，包括PC市场乏力(预计今年PC出货量下降8.4%)、在曾大力推动公司盈利和业绩增长的关键新兴市场占有率下降。与此同时戴尔发现平板电脑和智能手机需求激增，而前者戴尔供应有限，后者完全没有涉足；另外收购项目的投资回报也不及管理层预期。

去年10月，银湖资本和KKR联合提出约合每股12美元的收购报价。戴尔本人承诺将与愿意出最高价者共同参与私有化。去年11月公司公布的财报令人失望，业绩连续七个季度不及管理层预期，与此同时股价跌破9美元。

随着董事会设定的12月4日截止日期临近，担忧PC市场需求的KKR退出，只留下银湖资本参与。12月6日，戴尔公司CFO格拉登报告了最新业务情况和至2016财年的业绩预期，称“全面落实”从PC转向企业解决方案业务的计划须三五年时间。转型还需更多资金，这是一个大问题，因为有人质疑不断萎缩的PC业务所产生的现金流是否足以支持公司的扩张。董事会邀请私募公司Texas Pacific Group投标，但它在圣诞节前夕予以拒绝。

到今年2月，媒体报道已暗示戴尔公司将私有化，特别委员会相信不会再有其他竞标者，于是戴尔和银湖资本获得首肯。除了戴尔的个人投资，银湖资本提供14亿美元，美国银行、巴克莱银行、瑞士信贷、加拿大皇家银行等多家银行提供160亿美元融资，微软则为这家最大的合作伙伴提供20亿美元贷款。戴尔公司称，债务偿还成本将低于五年来在发放股息和股票回购方面的开支。

私有化提案还有45天的“询价”程序规定，在此期间第三方可受邀竞购。这时经验丰富的机会主义者伊坎加入。伊坎说在一些大股东请求他的帮助之后，对这项收购交易产生了兴趣。3月5日伊坎致信戴尔公司董事会，称自己拥有价值10亿美元的股份，认为银湖资本的报价太低。

在私有化的漫长过程中，戴尔公司并未失去一位大客户，但这并不是说它们不紧张。到今年6月，只剩下戴尔和伊坎对垒。伊坎用近10亿美元收购了东南资产管理公司持有的所有股份，他利用社交网络、公开信和媒体访谈连篇累牍地向股东灌输自己的想法：收购估值过低、应解雇戴尔和撤换董事会。他力推实施杠杆化资本重组，要求公司贷款几十亿美元回购股票以便溢价收购投资者持有的股票，发行认股权证，以便投资者在公司将来转型后增购股份。

到了9月，显然伊坎不再是破坏私有化交易的严重威胁。银湖资本和戴尔提高收购价格主要发生在初期阶段，戴尔说伊坎在6月份的竞购案后从未提交正式报价。

戴尔说：“对伊坎来说这就是一场大筹码的牌局。整个过程他关心的不是客户、不是公司员工，也不是改变世界。他对此毫不关心。他不知道我们是建造核电厂还是炸薯条，他不关心。”

卡蒂(Donald Carty)是董事会除戴尔之外任期最长的成员，他说此处私有化交易是照章进行的，优先保障股东的利益；有朝一日各商学院将把它当成运作得当的经典案例来学习。

新戴尔

不少人认为，在戴尔公司私有化之后，身为创始人的迈克尔-戴尔可成为公司的颠覆者。与戴尔结识20年的耶鲁大学管理学院教授索南菲尔德(Jeffrey Sonnenfeld)说：“戴尔很了解戴尔公司，而且他并没有以天真的眼光来看待过去。”

新戴尔具备一些良好的起步基础。以直销闻名的戴尔公司如今拥有14多万渠道合作伙伴，从2008年的毫无贡献开始，2012年近600亿美元的年营收中大约160亿来自这些渠道。四年来经过技术培训的销售专员人数翻倍至7000人。2/3的企业客户首次体验戴尔是购买一台PC，其中大约90%会继续购买其它产品和服务。

这将有助于戴尔公司销售新技术产品。戴尔的研发投入历来吝啬，10亿美元的年投入仅占销售额的2%。按绝对数额计，惠普的研发开支是戴尔的三倍，思科是它的五倍。不过戴尔的新产品正在热销：今年6月推出的为小型企业设计的PowerEdge VRTX一体式服务器，将服务器、存储器、网络和管理技术整合到一个机箱内。

科技价值正在从PC向云端转移。戴尔刚刚从印度IT咨询与外包服务巨头威普罗公司(Wipro)挖来一位重要高管，让他负责拥有1万名员工的云计算基础设施部门。新戴尔的典型客户就像巴克莱银行这样的公司，它采用戴尔的“私有云”运行自己的手机银行服务。

戴尔公司的上层结构从一个围绕客户(消费者、小型企业、公众和大型企业)的有组织模式转变为由同一个销售组织提供支持、围绕四个经营部门(PC、服务、软件、服务器和存储)建立的模式，这是尚未引起外界注意的公司的一项更大变化。新戴尔摆脱了华尔街只关注季度业绩的束缚，迈克尔-戴尔把优先考虑的事项归结为现金流和增长率两个指标。