摘要 : 在网民数量增长放缓的大环境下，腾讯用户活跃率势必下降，营收增长放缓也是情理之中的事情。所以，腾讯业绩浮华过去肯定是营收放缓甚至下滑。对于投资者而言，短暂的高速增长俨然是一道坑，因为这非常容易引起投资者对腾讯业绩增长的误判。

腾讯财报出炉了，多家媒体的解读无一例是华丽丽的格调。的确，仅从数字上来看，2014全年腾讯总营收已经达到789亿元，净利润238.10亿元。抛开中国移动这样的国企来说，腾讯的业绩绝对是史无前例。

遗憾的是，这仅仅是浮华的数字，无法反应腾讯的真实境况。在华丽丽的营收数据，以及惊人的增长率背后，是腾讯为投资者挖的一道坑。当然了，这道坑让投资者摔了跟头的同时，也会为腾讯带来史上最严峻的挑战。熟悉财务和腾讯业务的人想必非常清楚，腾讯最大的挑战就是业绩!

有一家媒体对腾讯财报的解读是比较客观的：腾讯仍是最赚钱的游戏公司。一句话切中要害，道出了腾讯未来的潜在风险。这一风险，透过2014年Q4季度的财报数据便能看出端倪。

下面是腾讯2014年Q4财报的几则比较重要的数据：

从营收比例上来看，网络游戏收入占腾讯Q4季度总营收的57.03%，社交网络收入占腾讯Q4季度总营收的24.65%。显然，网络游戏和社交网络收入是腾讯帝国的经济支柱，点腾讯Q4季度总营收的81.68%。正因于此，一些媒体才会认为腾讯是一家网络游戏公司，而不是一个互联网巨头。

在腾讯2014年Q4季度财报中，无论是网络游戏收入还是社交网络收入，抑或是网络广告收入，都保持着高速增长的态势，其中社交网络收入增长率50%，网络游戏收入增长率为41%。如此高的增长率背后，是腾讯无法掩饰的增长危机。

经过多年的发展，腾讯QQ用户数量已经超过10亿，这意味着国内绝大部分人都是QQ用户。按照腾讯财报披露的数据，去年第四季度，腾讯QQ月活跃用户高达8.15亿。在网民数量尚未突破7亿的情况下，腾讯QQ月活跃用户已经突破了8亿，这已经逼近了活跃率的极限，毕竟QQ用户总量不过10亿多一点。

在QQ用户活跃率逼近极限的同时，腾讯营收增长也将达到极限。在庞大的腾讯帝国生态中，每个用户对腾讯的贡献，不仅仅是会员和各种钻的收入，还有游戏收入。一旦QQ活跃用户增长放缓或停止，腾讯网络游戏和会员等增值服务的收入便会锐减。

一直以来，腾讯的营收的本质就是QQ用户红利。QQ活跃用户越多，腾讯的收入也水涨船高。在QQ用户活跃率已经达到极限，意味着腾讯帝国的用户红利即将结束。虽说微信正在崛起，但微信距离变现仍有很长的一段路要走。目前，微信用户已经有5亿多，除了朋友圈广告和游戏收入外，微信其他业务的商业化仍处于探索阶段。

在QQ用户红利已经被榨干的情况下，腾讯网络游戏和社交网络收入已经遇到了增长瓶颈。未来，腾讯靠什么来继续保持营收的高增长?在现有的营收项目上，只有网络广告还有潜力可供挖掘。可是，失去了微博、QQ空间等平台的腾讯，已经没有了高效的网络广告投放平台。

还有不容忽视的一点，腾讯砍掉了电商业务后，向京东、大众点评提供微信入口，以此获取广告营收。未来，腾讯希望借助大众点评、58同城和京东等电商平台来构建O2O生态，这也是腾讯相继投资58同城和京东的原因。就目前的现状来看，这些入口对京东和58同城的帮助有限，腾讯的O2O的商业化征程刚刚迈出第一步。

考虑到微信用户跟QQ用户有一定的重合率，目前QQ用户活跃率和微信用户活跃率已经到了极限。在网民数量增长放缓的大环境下，腾讯用户活跃率势必下降，营收增长放缓也是情理之中的事情。所以，腾讯业绩浮华过去肯定是营收放缓甚至下滑。对于投资者而言，短暂的高速增长俨然是一道坑，因为这非常容易引起投资者对腾讯业绩增长的误判