上半年行业高增长延续，ROE逐步回归较高水平

受益国内光伏抢装，上半年我们的统计的A股23家光伏企业共实现收入443亿元，同比增长67.25%，增幅较前期明显上升。实现净利润39.99亿元，同比增长179%，利润规模接近去年全年水平。行业综合毛利率为22.88%，同比上升1.44%。行业持续复苏带动ROE水平逐步回归至较高位置，尤其是龙头企业：上半年东方日升、隆基股份、亿晶光电等组件企业及福斯特等辅材企业ROE水平接近或超过10%，年化约20%左右水平。

高增长下企业分化明显，单晶与设备收入扩张

在行业收入与利润高增长的同时，企业间分化明显：1)直接受益于抢装的制造企业表现明显优于电站开发类企业。15家光伏制造企业收入同比增长91.06%，高于电站类企业的40.70%；2)制造企业之间同样分化明显，东方日升、亿晶光电等组件内销为主的企业收入增幅较大。3)单晶竞争优势提升，上半年占比上升，带动隆基、中环等单晶企业收入与利润均大幅增长。4)行业持续复苏带动企业产能扩张，我们统计的晶盛机电、京运通、天龙光电、精功科技4家设备企业上半年共实现光伏设备收入8.59亿元，同比增长216.97%

下半年展望：3季度价格持续下跌，Q4行业有望触底回升

抢装过后，受需求短期快速回落影响，Q3产业链价格持续下跌，其中硅片、电池价格跌幅较大。随着国内需求启动及海外进入旺季，行业价格与盈利有望在Q4触底回升：1)成本下降与利率下行使得电站IRR仍处高位，而地方政府的竞争性指标分配要求督促企业加快建设。同时，9-10月份海外将进入装机旺季。我们判断下半年全球光伏装机在33GW左右，相比上半年基本持平；2)供给释放最快阶段已经过去，Q4新增供给边际影响逐步弱化；3)本轮行业产能扩张并不严重，行业产能利用率，尤其是龙头企业，仍将维持较高水平；4)企业成本持续下降，按当前价格测算，硅片企业毛利率仍在15%-20%左右，组件毛利率在15%左右，4季度行业复苏有望带动盈利水平进一步修复。