核心观点:

逆变器、电站等传统业务受行业景气度提升持续向好,保持稳定增长。

我们认为公司光伏逆变器、电站等业务将继续保持稳定增长。

1)从政策面来看,日前国家能源局下达2015年光伏发电建设实施方案通知,内容包括“新增建设规模1780万千瓦、屋顶及全部自发自用的地面分布式项目不限制建设规模、对降低电价地区和项目适度增加建设规模指标、建立动态管理机制”。2015年下达全国新增光伏电站建设规模1780万千瓦,较去年实际新增规模增长了720万千瓦。这一数字也略高于两个月前下发的《征求意见稿》中1500万千瓦的预计目标。与往年规划最大不同的是,《通知》没有对集中式电站和分布式电站分别设立具体的装机指标。

2)从公司产品来看,根据Solarbe数据显示,阳光电源2013年、2014年逆变器国内市场占有率分别为30.8%、38%。龙头地位显著。同时阳光逆变器因其技术优势明显,毛利率高于同行。逆变器是串联在光伏方阵和电网之间,逆变器的选择将成为光伏电站能否长期可靠运行并实现预期回报的关键,作为光伏电站和电网之间相互沟通的桥梁,逆变器重要性显著。从另一角度看,对电网而言,稳定性第一,阳光积累多年技术、品牌等优势,龙头地位牢固。同时,受益于行业景气度提升,公司电站业务也将迎来大发展,带动高增长。

3)从竞争格局来看,目前逆变器市场占有率前两位是阳光电源和华为。但我们认为华为对阳光目前不构成威胁。华为以逆变器为切入口,专攻智能光伏电站。阳光以专业逆变器起家,其产品涵盖30kw~630kw,覆盖面广,应用更宽泛。

布局储能、新能源汽车等业务,高增长可期待。

根据公司公告,公司通过与三星SDI合作,布局储能业务;设立阳光电动力科技有限公司,开展新能源汽车业务。

阳光在自有系统经验优势、品牌优势等基础上,借助三星市场渠道优势,二者强强联合,抢先、强势进入电力储能市场。公司储能变流器能在独立的系统环境下(即并网系统,孤岛系统,混合系统中)提供削峰填谷、应急独立逆变功能、灵活接受电网的调度指令、动/静态电网支撑以及无功功率补偿等。

公司设立新能源汽车业务子公司,重点开发新能源汽车电动力系统、电池管理系统等,项目建成后,具备年产10万台套新能源汽车电驱动及配套系统。年产1000套新能源汽车太阳能充电站的相关研发生产和服务运营能力。

公司以核心产品逆变器为起点,目前业务已拓展至电站建设运营、分布式光伏、电力储能系统、新能源汽车等,打造全方位能源互联网产业链,开启能源互联网盛宴。

盈利预测

我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.47元、0.81元和1.24元,对应PE分别为53.8倍、31.3倍和20.5倍,给予公司“增持”的评级,目标价30元。

风险提示

业务整合、管理风险;分布式、储能政策不达预期。