科士达(002518)

三季报持续高增长，全年趋势明朗。 公司发布 2017 年三季报，报告期内公司实现营业收入 17.09 亿元，同比增长 46.93%；实现归属母公司净利润 2.46 亿元，同比增长 33.23%。对应 EPS 为 0.42 元。其中 3 季度，实现营业收入 6.35 亿元，同比增长 52.82%，环比下降 6.27%；实现归属母公司净利润 0.98 亿元，同比增长 37.16%，环比下降 0.15%。 3 季度对应 EPS 为0.17 元。公司预告 17 年经营业绩 20-50%增速，净利润 3.55-4.44 亿元。

受益于分布式爆发，营收和毛利率同步提升。 17 年截至目前光伏行业增速明显，尤其分布式光伏是爆发的一年，根据 CPIA(中国光伏行业协会)统计， 1-9 月新增装机 42GW 同比增长 60%，其中分布式装机 15GW，同比增长复苏在 300%以上， 由于补贴下调我们预计四季度或有分布式的抢装行情， Q4 装机在 5GW 左右，全年装机 20GW，增速 373%， 18 年看好户用分布式爆发继续拉动分布式整体翻倍的装机量。科士达作为国内逆变器排在华为和阳光之后的第三大厂商，在组串式逆变器上积累多年，今年逆变器受益于分布式大爆发，一方面营收中分布式占比不断提升，总营收上半年增速 125%，前三季度和全年预计仍然保持翻倍，其中分布式作为主要增量贡献，因为今年集中式行业增速并不明显，同时分布式毛利率高于集中式，今年逆变器毛利率提升也会比较明显。

UPS 稳步发展毛利率受铅价拖累，充电桩业务基数低全年保持高增速。数据中心 UPS 电源业务今年稳步增长，预计全年 20-30%的营收增速，同时今年上游原材料铅的价格攀升，对于毛利率有一定影响，短期 UPS 毛利率应该是下滑 3 个百分点，造成全年净利润增速会低于营业收入，但公司深耕金融、通讯、政府、电力等重点目标行业，入围多家大型央企目标选型，在行业逆境中保持市场份额稳定增长；充电设备上公司早在 2014 年已完成电动汽车充电桩产品的技术储备，是国内充电设备龙头企业，并实现批量出口日本，2016 年公司电动汽车充电桩产品实现营业收入 7084.6 万元，公司随后将在提供充电设备的同时密切关注市场发展，积极探索和布局电动汽车充电网络运营，为客户提供高附加值充电服务，截止目前公司主要订单来自网外，预计全年会有翻倍的增速。

费用控制和现金流稳定，经营周转逐步改善。 公司 2017 年前 3 季度期间费用同比增长 47.00%至 2.87 亿元，期间费用率上升 0.01 个百分点至 16.81%。其中，销售、管理、财务费用分别同比上升 38.69%、上升 24.55%、下降 333.24%至 1.57亿元、 1.12 亿元、 0.18 亿元；费用率分别下降 0.55、下降 1.18、上升 1.73 个百分点至 9.19%、 6.56%、 1.06%。 2017 年前 3 季度经营活动现金流量净流入0.30亿元，同比增长 127.28%；销售商品取得现金 13.64 亿元，同比增长 31.93%。期末预收款项 0.69 亿元，同比增长 9.31%。期末应收账款 10.53 亿元，较期初增长2.58 亿元，应收账款周转天数下降 26.32 天至 144.62 天。期末存货 5.7 亿元，较期初上升 2.38 亿元；存货周转天数下降 4.5 天至 107.46 天。

盈利预测与投资评级： 根据公司前三季度表现， 我们上调了公司盈利预测， 预计公司 2017-2019 年净利润分别为 4.11、 5.31、 6.76 亿元，对应 EPS 分别为 0.70 元、0.90 元、 1.15 元，业绩增速达 38.9%、 29.2%、 27.4%，对应 PE 分别为 25.02 倍、19.36 倍、 15.19 倍。给予公司 2018 年 25 倍 PE，对应目标价 22.5 元。维持公司“买入”的投资评级。

风险提示： 分布式光伏装机不达预期，充电桩设备订单落地不达预期，UPS 行业增速不达预期。