2014年，通信行业继续发生深刻的变化，一方面运营商管道化还在持续，运营商谋求智能管道的努力仍非常强烈；另一方面行业间界限模糊，泛IT产业融合，技术和业务的融合推动设备公司的转型。展望2015年，运营商投资仍将维持高位，后周期产业链景气，谋求向信息安全和BAT合作产业链融合等方向转型企业将具备确定性，军用通信将诞生中国版C4ISR产业链。维持行业“推荐”评级，建议中长线角度把握三条投资主线：拐点+转型，军用通信和专网信息安全。

变革的时代：产业融合，转型持续。互联网影响下泛IT产业融合是大势所趋，运营商在网络中立背景下将作出智能管道的最大努力，设备商仍在探索向哪些方向转型来突出自身核心竞争力，在电信运营商从行业垄断转向生存危机时，BAT正大肆向各产业链延伸，改造着各传统行业的商业模式。

拐点与转型，拐点在哪，转型方向又何在？从国内运营商投资预测看，行业的需求受益于4G的持续建设，仍保持3%以上的增长，网优产业链将进入受益周期。转型的讨论更多是个股的研究，在行业特性上并没有什么规律可言，但站在战略的角度，更多关注面向代表未来产业的方向（信息安全、车联网、移动医疗、移动教育等），而不是仅关注于公司做市值的动力。除此之外，军用通信和专网信息安全是我们认为明年最具确定性的两个方向。

军用通信，寻找中国版C4ISR。军用通信的根本逻辑在于我们军队信息化水平的差距和弥补差距的方向，从美国C4ISR发展历程和成效出发，中国版C4ISR还有很长的路要走，最受益的方向将集中在雷达、通信（战术互联网）和电子战（包括电子蓝军和电磁防护）。

信息安全和专网。信息安全和专网的需求来自政府采购和信息化提升，未来信息安全手段从互联网向语音和数据通信领域延伸将造就新的市场增长机会。专网受益于公安等系统确定性需求和产业链国际竞争力，具备底部布局的最佳时机。

维持行业“推荐”评级，中长期把握三条投资主线，重点推荐六股：拐点+转型方向重点推荐梅泰诺、世纪鼎利，军用通信方向推荐闽福发和国睿科技，信息安全和专网推荐烽火通信和海能达。

风险提示：系统性风险，运营商投资低于预期，政策推进低于预期。