国产化进程加速,服务器每年替代空间巨大:信息安全上升至国家战略层面,国产化成为国内科技领域必然趋势。随着网络与信息安全事件的频发以及相关政策的落实,服务器、操作系统、存储设备等核心软件硬件领域本土厂商迎来历史性发展良机。服务器是信息化的核心设备,掌握所有核心数据的计算与存储,支撑整个信息系统的运行,成为政府高度关注的国产化领域。我国目前每年服务器市场规模在400亿左右,预计未来五年仍会保持6%左右的复合增速,其中X86服务器目前市场规模为240亿左右,是目前国产化的主要战场,本土厂商份额占比已经超过一半,每年服务器领域的替代空间仍有近300亿市场规模。

高端市场是国产化最重要的领域,短期走吸收、消化、合作路线更现实:目前国内服务器行业的国产化仍集中在中低端的X86领域。我们认为真正的国产化应该聚焦在两个领域:第一,金融、电信、能源等关系到国家经济命脉的关键信息系统;第二,政府、军工、科研、部队等重要涉密领域。目前,我国一些核心领域(比如金融、电信、能源等领域)的IT 系统及设备为IBM、Oracle、EMC 等国外厂商所垄断,尤其是关系到国民经济命脉的关键信息系统对国外大型主机长期高度依赖,使得信息安全的不可控性日益突出,目前国内银行核心系统IBM 市占率达到90%以上,其中“工农中建交”五大行的核心系统全部采用IBM z 系列大型机。正是基于对国家安全的考虑,工信部提出关键领域IT 设备国产化,实现自主可控。主机市场更是服务器的“富矿带”,根据公开数据,每年各种重要应用主机占服务器市场销量的比重不到10%,但是销售额却高达整个服务器市场的40%,均价是普通中低端服务器的20倍左右。2012年中国关键应用主机市场达到152亿元,IBM 财报显示,其两款关键应用主机产品的高速增长为贡献了其硬件业务超过30%的利润。X86市场红海特性越发明显,从最初HP 和戴尔通过价格战抢占IBM 的市场份额,到近几年本土厂商浪潮、华为、联想、宝德等抢占国外厂商份额,华为最近一两年的服务器业务持续亏损,具有一定品牌、研发优势的服务器专业厂商如浪潮,其服务器毛利率过去十年也一直徘徊在20%以下。由此可见,高端主机市场才是国产化最重要的领域。高端市场有着极高的壁垒,除了性能要求高之外,由于系统的重要性,银行、电信、能源等重要领域对其稳定性更为关注,国外厂商的产品大都经历了数十年的验证,国内本土厂商的产品短期内难以获得市场认可。因此我们认为在高端服务器领域,走完全自主创新道路短期难度较高,目前通过吸收、引进、消化、合作的国产化道路首先实现可控,才是国产化比较现实的方式。

战略转型与国产化压力使得IBM 技术放开是明智选择:国产化大潮以来,持续的政策高压将给IBM 中国业务的发展蒙上阴影。而IBM 对中国市场的定位很高,是IBM 全球战略中极为重要的市场,对于IBM 而言, 只有将服务器等硬件产品向国内企业技术放开,才不会“失去一片森林”。最早IBM 主要业务是生产硬件, 20世纪90年代初,面对来自微软、英特尔、康柏、戴尔等IT 巨头的竞争,IBM 战略转型指向服务正式拉开序幕。随后的10年里,IBM 将磁盘驱动器、打印机等在内的低利润硬件业务逐渐剥离,2005年将亏损的PC 业务出售给联想,硬件收入已经从2006年的24.6%下降到2013年14.4%,如今,软件和服务的收入占比已经超过83%,随着将低毛利率的x86业务出售,其硬件收入占比将继续下降。服务和软件收入占比逐渐提升。目前IBM 中国的硬件收入仍然占到其中国收入总额的40%,远高于IBM 在全球收入的硬件占比(14.4%),因此公司将相对红海市场的X86服务器业务剥离,且与华胜天成在Linux 服务器领域展开技术合作,符合其战略转型思路。

IBM 与华胜天成未来战略高度协同:华胜天成和IBM 的合作由来已久,公司自2010年起就开始与IBM 进行合作,从云计算联盟、蓝云实验室、天合计划到2014年的战略合作,双方的合作逐步加深。其中,华胜天成是IBM 第一家CAMP Box 开发伙伴和总代理, 2013年结合华胜天成软件和IBM 系统推出CAMP 大数据机型、中间件机型、安全机型等,极大的丰富了CAMP 产品线。今年4月份,公司成立北京新云系统科技有限公司,IBM 拟以现金方式增资1200万元,占比19.35%,是众多OpenPower 成员中唯一获得IBM 增资的公司。华胜天成2007年开始向服务和软件转型,在公司2014年的财报中,明确提出:在2014年将重点聚焦云计算、智慧城市、大数据、信息安全及国家重点发展自主可控 IT 产业大潮所带来的重大商业机会。2014年3月25日,IBM 在北京“颠覆与创新--领跑新互联网时代”的论坛上宣布大数据、云计算和移动社交及信息安全成为IBM 未来战略的三大转型方向,二者未来发展战略高度协同。IBM 在大数据、云计算、智慧城市领域具有多年的技术、业务积累以及优质的品牌,与华胜天成的合作可以帮助IBM 拓展中国业务,并推进IBM 各项相关科技成果与解决方案在国内的技术合作和成功落地。而华胜天成通过与IBM 的合作,可以提升公司在云计算、数据中心管理及智慧城市,硬件系统设计与开发以及软件实施等方面业务能力和创新能力,加快公司业务转型。

首次覆盖,给予增持评级。我们预计新云科技明年将大幅贡献业绩,目前power linux 目标市场是X86的高端领域以及部分小型机市场,我们预计该领域市场规模为120亿左右。此外,我们认为随着国产化在高端领域呼声的加大,以及IBM 在中国去硬件转型的持续发展,新云科技有望继续参与IBM UNIX 小型机、大型机甚至其他硬件本土化的落地。假设明年新云科技power linux 服务器出货量1万台,不考虑其他有望合作的产品,则能够给新云科技带来近10亿收入。从今年开始,我们认为公司的基本面处于一个向上的拐点,预计2014-2016年EPS 分别为0.22元、0.45元、0.52元,对应当前股价PE 分别为41.7倍、20.3倍、17.4倍。考虑到公司通过与IBM 合作今年实现自主品牌服务器的产品化难度较大,更多的合作进展尚需在明年兑现较为明确,目前价位给予增持评级,后期视双方的合作广度与深度的情况再调整盈利预测和评级。

风险提示:PowerLinux 服务器与高端X86服务器竞争前景不明朗风险,今年预期业绩估值仍然较高且明年合作顺利与否不确定性较高风险,公司自主品牌服务器产品化时间慢于预期风险等。