通信基础设施服务公司将提升联通资本开支效率降低重复建设。依据公告的新公司经营范围说明,预计未来其将重点在统一建设通信网络物理连接类配套设施和相关的土建工程,暂不会涉及系统设备等领域的统一建设。预计年底以后的新建基站基础设施将全面由该公司建设,而三大运营商则有望通过注入现有基站站址的方式注资,根据测算,若年少建设2万基站基础设施,则中联通有望节省60亿元资本开支,效率提升显著。我们认为,联通有望大幅降低公司在非系统设备领域的资本开支,提升效率并直接提升DCF估值水平。

海外基站基础设施公司有着成功经验,该模式发展前景看好。全球较多地区通行基站铁塔等基础设施由第三方建设租赁的方式,在海外有较多成功先例。已上市案例包括美国铁塔公司American Tower,其在13个国家拥有和运营近7万个铁塔,单塔建设成本16.1万美元年租赁收入4.93万美元,净利润高达15%以上。我们认为,AMT成功的因素差异于国内,但在重复建设严重的背景下,降低基础设施投资提升系统设备投资将推动该公司良好发展前景。

降低手机补贴有利于发挥联通在3G/4G领域的终端优势。中移动去年手机补贴263亿,中联通补贴79亿,均构成了三大运营商业绩的拖累成分。而作为制式最具备优势的联通来说,手机补贴的意义显著小于中移动等制式终端存在弱项的的运营商。且从全球经验来看,日本在2007年中改手机补贴为资费补贴后,其运营商利润在用户并未显著增长背景下实现利润增长加速,美国在2013年也有此特征。我们认为,降低补贴有利于提升联通竞争力并提升其盈利预期。

财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.23、0.29、0.34元,对应目标价4.33元,维持公司买入评级。但我们分析认为,受上述改革事项影响,公司未来业绩有可能超预期 风险提示:改革政策落实不达预期。