“阅后即焚”应用Snapchat母公司Snap今晚在纽交所上市，股票发行价每股17美元，共计融资34亿美元，公司估值接近240美元。这使得Snap成为继续Facebook、阿里巴巴以来美国科技行业规模最大的IPO。

全年美国股市经历了科技公司上市的寒冬，几乎没有重量级科技公司选择在2016年上市，Snap上市无疑是给美国科技行业投资者的一剂强心针。虽然Snap上市激动人心，但我们仍需要冷静看待Snap未来面临的风险。

Snap营收和利润：海外市场贡献太弱

Snap几乎所有的营收都来自广告，因此在某个国家的创收能力取决于当地的广告市场规模。截至2016年12月31日的财年内，Snap总营收达到4.045亿美元，较一年前的5870万美元增长6倍多；2016年，Snap净亏损5.146亿美元，2015年净亏损3.729亿美元。

据招股书文件披露，Snapchat在全球的日活跃用户数达1.58亿，其中北美、欧洲、其他地区分别为6800万、5200万和3900万。

从表面上来看欧洲和其他地区的用户数很多，甚至总和已经超过了北美地区的用户数。但实际上，北美以外的用户变现能力都相当差。以下是各地区Snap用户的ARPU（平均每用户营收）值。北美地区遥远领先，达到2.15美元，而亚洲地区只有0.15美元，不及北美地区的十分之一。

　　Snap的竞争对手们

早在三年前，稳坐美国社交网络头把交椅的Facebook就企图收购Snapchat，但被伊万·斯皮格尔拒绝。随后Facebook收购了图片社交应用Instagram。然而，扎克伯格并不满足于此。

之后Facebook在去年下半年推出了Instagram Stories功能。Instagram Stories模仿Snapchat阅后即焚的功能，向其他用户发送24小时后销毁，该功能戳中了Snapchat的“痛点”，Facebook利用自身庞大的用户群对Snapchat造成了很严重的威胁。虽然Facebook曾推出过Poke等“抄袭”Snapchat的应用都不了了之，但这次是真正威胁到了Snapchat的生存空间。

从上图中可以看出，Snapchat用户增长速度在对手发布新品后出现快速下滑，Instagram Stories仅仅用了5个月时间就拥有了1.5亿活跃用户，而Instagram总用户数为6亿，渗透率达25%。而Snapchat从诞生到现在，花了五年多的时间才积累到1.58亿用户。

Snap不仅在美国受到严重威胁，它在亚洲地区恐怕也很难有机会。由于Snapchat目前在中国无法使用，国内有美图秀秀等搞怪相机应用，而日韩的即时通讯软件Line也收购了一款名叫Snow的自拍相机。

Snap过高的估值：调低发行价区间，却又调高发行价

Snapchat最初将估值定在250亿美元，但在上市前半个月，Snapchat将发行价区间定在14-16美元，估值最高为220亿美元，低于最初的期望。最终Snapchat确定了17美元的发行价，公司市值约为240亿美元。那么这个市值是否存在过高的嫌疑呢？

作为对比，Facebook上市时的日活跃用户数为4.83亿，Snapchat为1.61亿。Facebook的ARPU值为2.41美元，而Snapchat为1.05美元。以活跃用户为公司创造的财富来看，Snap的市值应该是Facebook当初的六分之一比较合理，而Facebook上市时的市值为1150亿美元。

Facebook在上市前的一个季度营收为11.3亿美元，而Snapchat上个季度的营收为1.66亿美元。

由此看来，Snapchat的市值稍稍偏高，但不要忘了Facebook已经不仅仅是手机App，早就发展成了一个社交平台，而Snapchat现阶段还停留在单个应用层面。Snapchat智能眼镜也仅仅是一款可穿戴设备，作用或许有限，何况同为可穿戴设备的GoPro和Fitbit都“深陷泥潭”。想靠一款眼镜拉动公司业绩恐怕很难，Snapchat的上市发行价或许太过乐观。