报告要点

华丽蜕变的背后:在变化中谋成长当软件遇上互联网,当用友遇到客户数量、客户ARPU 值、规模效应、管理瓶颈时,用友由”卖软件licence+服务”向云端互联网商业模式转型,即中高端ERP 转向私有云平台引进合作伙伴,低端财务走线上开拓用户金融价值,此举将极大提升公司客户数量、客户ARPU 值及净利率,其价值亟待重估。

中高端ERP 接入UAP 私有云平台,“瘦身”探寻产业链价值

基于对行业和客户需求的深层次理解,用友中高端ERP 由定制化做项目转向UAP 私有云平台:技术上向第三方ISV 开放,业务上由直销转向分签分销。与原有模式相比,UAP 平台将以更快速度渗透到各行业客户,并解决公司项目制的“堆人头”瓶颈,从而显著提升公司净利率水平。

低端T 系列载入CSP 公有云平台,充分挖掘用户金融价值

用友过往二十余年积累了近200万中小企业用户,但“卖光盘”的商业模式对其用户软件之外的价值无从挖掘。而在互联网金融发展如火如荼时,用友将其财务软件由线下转向线上CSP 平台并引进众多第三方开发商,以低成本、更丰富的功能吸引更多的用户。更为重要的是,用友可利用其线上财务数据的独特优势并结合银行、工商、税务等外部数据充分挖掘用户的金融价值,如小额贷款、P2P 网贷、第三方支付等,从而打开数百亿新的市场蛋糕。

维持“推荐“评级

我们认为,平台化拐弯之后,公司将迎来质的飞跃。预计2014-2016年的EPS 分别为0.53元、0.66元、0.83元,当前股价对应PE 分别为30倍、24倍、19倍,维持“推荐”评级。